魏啟林談經濟》新台幣匯率何處去？

魏啟林 最近，一項針對明年7月美國聯邦基金利率的預測調查，大約有一半的國際大型投資銀行，預測在5.75%~6%之間，另一半則預測在4.75%~5%之間，由於現階段為5.25%，顯示對未來美國經濟的前瞻，竟然樂觀與悲觀參半。 對台灣經濟言，由於今年呈「內冷外熱」情勢，國內消費與國內投資實質萎縮，經濟成長主要依賴國外需求拉抬，做為國際需求動能的美國經濟前景，台灣自然與之禍福相依，影響出口競爭力的新台幣匯率在美元利率舉棋不定下，未來走向，也自然讓企業界大為關心。 事實上，2001年美國的網路科技產業泡沫化，正式引爆國際美元長達四年長期弱勢，然而在2005年第一季起，國際美元因受惠於2004年下半年起聯準會的持續升息，釋放相對其他主要經濟體的利差誘因，開始長達近一年半的反彈；惟今年第二季開始，美元又再度轉為弱勢整理，揆諸其因，國際美元未來面臨的壓力，包括三大因素，第一、自 2005年第一季以來美元走強的利差優勢將逐步消失；第二、美國自今年下半年起，經濟成長動能相對於其他主要國家經濟體開始走弱；最後、美國的結構性問題，貿易赤字與財政赤字的雙重隱憂依然未解。 今年8月8日眾所矚目的聯邦公開市場委員會，決議停止連續17次、長達二年的升息，預計升息循環將逐漸步入尾聲，然而，歐元區因受惠於內需支撐反應於經濟的亮麗表現，已帶動歐洲央行的升息步伐，日本今年正式宣告脫離通貨緊縮困境，日本央行已於7月份首度調升利率至0.25%水準，明確顯示，未來美國與其他主要經濟體的利差將逐步縮小。 美元弱勢的結構因素─雙赤字壓力一直無法獲得改善，尤其經常帳赤字在2000年後持續惡化，經常帳赤字占今年第一季GDP的6.4%，今年6月份貿易赤字仍維持負648.04億美元，貿易逆差持續擴大。 亞洲新興市場經濟的轉佳，已使今年以來亞洲貨幣相對於美元呈升值趨勢，迄8月底止，泰國泰銖升值達8.4%、印尼盾升值了7.4%、新加坡幣升值約5.4%、韓元亦升值4.5%、菲律賓披索升值約4.1%、人民幣升值1.42%、日圓約微幅升值0.7%，只有新台幣微貶了0.45%，偃然成為亞洲貨幣中的弱勢。 此外，衡量一國購買力平價指數的新台幣有效匯率指數，自2000年一直呈弱勢，目前指數約為92（2000年=100），外匯存底的累積速度亦逐年減緩。主因是國際收支中金融帳結構的改變，包括在2003年初、2004年底、及 2005年底至2006年前兩季，台灣的金融帳均呈現淨流出，由於台灣在國際金融市場仍屬淺碟型的資本市場，因此當金融帳呈淨流出、造成國際收支下降時，新台幣即面臨較強的貶值壓力。長期以來，新台幣與日圓、韓元走勢一直有高度的正相關性，近兩年來則呈現台幣與日圓具較高的正相關，反之與韓元逐漸脫鉤、連動性不明顯，由於韓國與台灣的出口競爭度最高，因此新台幣相對於韓元表現弱勢，應可提升我國廠商的出口競爭力。 展望未來，新台幣匯率趨勢仍不脫三大考量， 第一、經濟基本面表現：台灣經濟在第四季轉強或轉弱、進出口表現相對於其他競爭國家的強弱，以及中國大陸持續宏觀調控的後續影響； 第二、國際資金流向的變化：包括外資對台灣股市的動向、人民幣升值帶動亞洲貨幣升值的情境，以及國際資金的流向； 第三、國內外政局的變化：國際地緣政治的風險、國內政治的不確定性，政爭的紛擾、年底北高市長選舉的變數。 短期內，由於每年第四季為台灣傳統電子產業的出口旺季，在出口暢旺下，新台幣具升值條件，例如在2003、2004、2005年的第四季因出口暢旺，即帶動新台幣匯率的走升，可以推估，在全球景氣仍處於樂觀的期待下，第四季的出口轉佳，可能為新台幣提供升值空間。 （作者是台灣大學商學研究所兼任教授，華頓投信董事長） 【2006/09/13 經濟日報】