■ 陳伯松
台灣經濟發展史上，最讓中產階級懷念的一段黃金歲月係起自1986年，大部分人明顯變得有錢，新台幣對美元匯率則從1：40開始升值，年中的外匯存底約280億美元，根據時任央行總裁的俞國華追述（財經巨擘俞國華生涯行腳，1999）：當時新台幣面臨來自美國的升值強大壓力，（美國甚至預期新台幣應升值到1：25，後來果然成真）。政府則基於扶植中小企業，不肯一次或迅速的大幅升值，因而採取緩升政策，節節抵抗，自1986.7.1至1987.6.30一年內，央行外匯存底暴增至580億美元，匯率升為1：32，同時，央行匯兌損失則高達3,000億新台幣。
當年 阻擋升值代價重
這場史上有名的新台幣升值風暴持續近二年，1988下半以後（新台幣穩住在1：27）才逐漸平息下來，1988年央行外匯存底進一步增加到800億美元，新台幣最強時一度觸及1：25，以每升值1元央行匯損可能達七、八百億元新台幣計，央行當年匯損可能高達5,000億。
相對地比較，中央政府歲入總預算1987年為4,110億，1988年約為4,800億新台幣，可以看出：央行為了阻升，幾乎賠掉了二個年度的政府預算，說俞先生為現代四行倉庫謝團長應不為過，這一仗，也暴露了政府堅守匯率陣線的慘烈。
時隔20年，當年的許多中小企業如今已紛紛成為跨國大企業集團，政府面臨另一批新的中小企業，政府的匯率政策仍然存在著保護中小企業的念頭嗎？
彭淮南總裁最近說，央行目前外匯存底約2,600億美元，其中，超過1,300億美元是外資持有，進入我國股市；這2,600億存底已維持了幾個月不變，因為過去幾個月來，本國資金外逃的力道約略等於經常帳順差加上外資湧入。
彭總裁透露的訊息有二段，外資進入我國股市的資金已超過1,300億美元，這是第一段，其實，外資在我國股市持股比例在4月底已達33.4%，而目前我國上市櫃股份的市值總值則達18兆新台幣，換言之，有6兆屬外資所有，以匯率1：33折算，為1,800億美元。從這個角度看過去，目前在央行的外匯存底，歸國內所有的，只剩800億美元，已回到1988年的水準。
其次，過去數月的資本帳呈現外資流進來，內資流出去，兩股力道約相等。是什麼原因導致逃資？可能的導火線有二：一、租稅政策的最低稅負制引起資金外避，二、國內外兩地利差讓一些熱錢外泊尋找避風港。若以匯兌損益來判斷過去數月來資金流向的正確性，顯然地，外資對了，外逃的內資起碼已蒙受不利的匯差。稅如苛政，苛政如虎，外逃的資金怕老虎吃人，寧願在逃資的路上斷手斷腳。這裡又是活生生一例。
現今 央行四兩撥千斤
新台幣對美元的匯率，1986年以前固定的釘住1：40，之後則成為浮動，大體上由市場供需決定，政府那隻看得見的手三不五時會來「喬」一下。本國貨幣幣值趨軟有利於經濟發展，因此樂為亞洲國家採用為匯率政策的主軸，許多國家都直接以行政措施阻升趨貶，台灣的央行當局則已經找到一條聰明的途徑來實現政策目標：有效的拉開並控制與美國利率水準的利差，如此一來，本國資金將傾向尋找美元為避風港，一般民眾買美元存款，放出新台幣，等於幫政府阻升幣值。
所以，每次美國聯準會升利率1碼，我國央行就宣布升半碼，這就像在一列行駛中的火車後面，用繩索繫住一輛板車，板車上的人藉收放繩索來調整與火車的距離，基本上，他不用去管火車的方向與速度，藉這樣微調的結果，在新台幣對美元的升貶值方面，央行就能以四兩撥千斤，而避免重演1987年的「螳臂擋車」故事。
（作者是會計研究發展基金祕書長。本專欄每周四刊登）
【2006/06/01 經濟日報】
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