【經濟日報／杜英宗】
私募股權（Private Equity，以下簡稱PE）基金最近在台灣很熱門，去年全球有20﹪的併購案和五成的高殖利率債券是由PE啟動，顯示PE對資本市場的影響力越來越高。其實PE代表的是一種新的經營模式，讓被介入企業的經營者得以更專注在經營本業，進而有效提高企業的價值，PE才能獲利出場。
根據統計，Fortune500大企業的執行長，平均只有60﹪時間用在企業經營上，其他四成的時間必須花在IR（投資人關係）、PR（公共關係）及其他事務上，上市公司還有按季揭露財報的壓力，如果獲利情況不理想，必定招致來自投資人的很大壓力，這種狀況下很難去談長期經營的策略或是願景，或會因為投資人對企業或產業的前景不看好，導致企業的股價低迷、不合理，這時就是PE很好的介入時機。
PE透過LBO（槓桿融資併購）將企業下市，經營團隊可以完全專注於企業經營，有助於達到中長期的願景。
PE雖然可以利用自身的幾個優點強化獲利，但也不是每個投資都是全壘打，因此外界也有必要了解PE的操作方式。
首先，PE善用財務槓桿，一般來說，台灣企業的槓桿倍數約一至二倍的EBITDA，但PE通常可以到六倍，現金流量穩定的如有線電視和電信產業還可能到八到九倍，假設PE以60億美元買下一家企業（含股權、溢價和既存債務），其中只拿出20億美元的equity，其他40億美元靠舉債，五年內假設公司清償掉20億美元債務，但是公司整體價值因為PE介入提高五成，扣掉剩下20億美元債務後，PE的獲利達二倍半，相當驚人。
再者，PE的退場也很有彈性。一般投資人想處分上市櫃公司股票，只能透過公開市場賣出，PE卻很靈活，可以選擇在持有公司期間重新recap（資產重組），將原投資本金部分或全部回收，之後可以重新上市或是賣給別人，對象則可以是另一家PE或是策略性投資人。
外界以為PE一定眼光神準，事實上這種獲利數倍、我們稱為全壘打（home run）的投資，大概只占PE投資組合中的15~20﹪，血本無歸的投資可能也高達20﹪，其他的就是所謂的安打（single run），獲利率介於個位數到兩位數間。平均起來，PE的投資組合至少每年的IRR（內部報酬率）至少要達到25﹪~35﹪間。
除了以下幾種情況外，我不認為所有企業都適合讓PE介入下市：第一，廟搬不走的公司，就是像電信、有線電視這種基礎建設投資都在台灣的企業，或是生產製造基地以及投資重心在台灣的公司；第二，下市後對企業國際化很有幫助者，不過，這種情況不多見。
第三種是因為投資人對企業前景不看好，valuation偏低，導致公司在公開市場籌措不到資金者，或者是企業第一代創業或管理階層年事漸高，可能在五到十年內一定要交棒，第二代卻沒有接班意願者；或者是剛剛提到，維持上市的成本占去公司獲利比率過高者。
我認為，有關單位必須及早建立清楚的遊戲規則，政府必須堅持整個deal structure要透明，對於主管機關揭露的資訊必須充分；PE與企業接觸的過程中，對於參與和未參與的投資人要秉持公平原則，且要有利益迴避機制。PE不是三頭六臂，也不是洪水猛獸，但對被投資企業而言，PE終將會是過客，重點是企業在PE出場後是否成為lean and mean （精幹），具備比以往更高的競爭力，讓市場更活潑，也讓廣大投資人從中受益。
（作者是花旗環球財務顧問董事長）
【2006/12/20 經濟日報】
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