陸企公司治理挑戰灰色地帶

■ 台北訊 公司治理目標在健全公司營運及追求最大利益。良好的公司治理，有助於妥善規劃經營策略、適時公開相關資訊，有效監督策略執行、維護股東權益、對於公司爭取投資者的信任，增加投資人之信心，吸引長期資金及國際投資人之青睞尤為重要。 自從美國安隆案爆發以來，兩岸三地都開始重視公司治理，在法律與經營面做許多強化補救的措施，但是兩岸在許多方面仍有不少差異。 尤其是大陸企業開放不久，公司治理的機制不太健全，在大陸投資對這方面更需深入瞭解。中山大學與長庚大學EMBA亞太組同學，特別前往香港中文大學與廣州中山大學參訪，並就兩岸的公司治理，與香港中文大學教授姜兆東和廣州中山大學教授劉峰交流。 偏向英美治理模式 根據兩位教授的看法，由於大陸改革開放時間較短，公司治理的相關政策與法規，大多是從國外的成熟市場經濟中移植過來。 儘管中國大陸早期的法律制度起源於歐洲大陸，中國的公司法中也有與德國相類似的監事會，但是在大陸加入WTO後，越來越多的跨國企業與法人代表進出大陸的資本市場，主管當局希望活絡大陸資本市場，逐步採取偏向英美的治理模式來發展，由此不難理解中國大陸近期公布的公司治理相關措施 (例如獨立董事、在上市公司治理準則中強調董事責任、激勵措施、資訊揭露等)，均偏向選擇英美式的結構特色發展的原因。 根據目前法規，企業的股東大會是決定公司經營管理重大事項的最高權力機構；董事會由股東大會所選出的董事所組成，是公司最高決策機構；此外，股東大會也選舉監事會成員，由股東和職工代表所組成，監督董事和經理的職權。經營階層則負責日常的經營決策。這點和台灣非常相近。 2002年1月10日頒布的「中國上市公司治理準則」，對公司設立獨立董事、激勵機制以及上市公司和控股股東間的關係等都做了詳細的規定，使上市公司的治理有章可循，也更接近美國的作法。 從中國證券監督委員會在2001年至2002年間，一連串頒布公司治理結構的相關辦法及召開的相關會議，可看出中國大陸企圖讓上市公司治理結構完善的決心。實務上則問題重重，徒法不足以自行，大陸的公司治理在實務上面臨很多問題。由於許多企業都是由國有企業民營化，或是中外合資，因此在股東權益上會有許多灰色問題地帶。常見的問題如下： 股東權益灰色地帶 1.股權過於集中。上市公司多以國有企業為主，而國有企業的股權又十分集中。因為國有股不流通，因此產生少數流通股在上市公司總股本中所占的比例相對較低，而且國有股與民股的利益不一致，讓經理人有上下其手的空間。 2.內部人控制嚴重。公司的資訊主要集中在少數人的手中，內部人操縱公司運作，進行大量的關聯交易，影響股東權益。 3.中小股東、債權人權益得不到合理保護。公司大股東擁有公司的絕對或相對控制權，中小股東的投票權難以與大股東相抗衡，致使中小股東失去監督大股東的有效方式及動力。中小股東的權益難以得到司法程式上的有力支援。 4.董事會的功能難以發揮。尤其在合資企業，主要經理人大多由母公司直接指派，理論上要向合資公司的董事會負責，但是真正的大老闆則是母公司，因此會發生母公司淘空上市合資公司的可能，公司董事會無法發揮功能。 5.法律環境不完善。《公司法》、《證券法》、《破產法》、資訊披露、會計準則等一系列的法規中，存在許多與現實的公司運行環境不相宜的規定，都還有待改善。 6.公司缺乏獨立運作的核心競爭力。有些國企在民營化的過程中，往往將核心的業務扣住，因此有些分割出去的公司，基本上沒有獨立營運的能力，也就會產生許多利益輸送的機會。 控制權利益適法性 劉峰指出，大股東獲取控制權利益的方式有合法與非法。合法的是創造帳上獲利，利用股利分配，將大量的現金分配給大股東。非法的方式則包括母公司大股東直接占用（例如，濟南輕騎占用上市公司超過30億人民幣），透過為母公司或大股東擔保來間接占用，還有不當的交易。例如，猴王大股東將一些即將破產的公司賣給上市公司。有段時間，中國大陸許多上市公司，紛紛向大股東高價購買商標權。 這些都是常見的淘空方式。另外，還有一些所謂的「灰色收益」，包括與大股東的往來買高賣低，向大股東高價購買原料，或將產品低價交給關係人銷售等，不勝枚舉。 （本文由香港中文大學、中山大學及長庚大學合作的亞太EMBA高階經營碩士班中國經貿論壇提供，http://emba.nsysu.e-du.tw/） 疑難解答Q&A 問: 中國大陸企業的董事會是否有獨立董事，能發揮多少作用？ 答：中國的法規中也有獨立董事的設置，目前上海與深圳上市的1300家公司中，共有400多名獨立董事，但是很多都無法發揮必要的功能。 最近曾經發生一個事件，在2005年7月，廣東的科龍電器發生部份股東公開登報，發動罷免董事會中的獨立董事，因為該公司的四位獨立董事坐領高薪，卻無法為公司的種種疑雲發表獨立的意見，造成投資人重大損失。 根據上海證券報的調查，有超過35％的獨立董事從未發表過與大股東或經營階層不同的獨立看法。 問：如何判斷一個大陸企業的治理風險？ 答：要判斷一個公司的治理優劣，最重要的是一定要瞭解清楚該公司的本質和結構，不能只看表面的配置，特別是要瞭解資產劃分，土地處理，後勤處理，和股權結構四個部分，否則會吃大虧。 舉一個例子，某家著名的酒廠將其品牌分割上市，也在市場上造成轟動，但是仔細看其業務內容，會發現該公司必須向原來母公司取得基酒，所有的土地資產經評價做為股本（評價基準如何便是關鍵），所有的後勤需要由母公司支援，流通股出2.25倍的資本，但是只取得25%的股權，上市後在業務和股權上，都還是完全控制在原來的母公司手中，像這樣的公司，淘空的風險便很高。 【2006/04/23 經濟日報】