管理個案》東隆五金 走出風暴看見陽光

【經濟日報╱陳珮馨】 〈個案摘要〉 1954年范耀鑫、范耀琦兄弟創立的東隆五金，曾經是台灣最大、全球第三的零負債製鎖績優公司，旗下三大自有品牌LUCKY、EZSET和POSSES，各自針對不同的市場和產品階級。 可惜的是，由於接班問題，以及第二代理念作風不同，東隆五金大舉進行擴張信用的投資行為，並多角化跨足營建、航太等領域，1998年亞洲金融風暴後，爆發88億元鉅額掏空案，公司下市轉列為店頭市場管理股票，由法院選任重整人和重整監督人。 2000年，當時匯豐集團直接投資公司董事陳伯昌，認定東隆五金仍有經營價值，遊說匯豐集團出面投資，他並以最大股東身份，擔任董事長兼總經理，要求舊有經營團隊退出，並承諾員工不會出售公司。 2002年初專業經理人王鍾渝接任董事長，負責經營與領導，陳伯昌負責金融與財務，兩人重新為公司定位，由生產導向轉為行銷導向，並掌握製鎖產業找尋海外代工服務的趨勢，與美國大廠Black & Decker合作，大量承接對方OEM／ODM訂單。 重整期間，東隆五金先減資，再以每股17元溢價增資，同時拋售大量資產償債，調降不具市場競爭力的三級鎖比重，提升附加價值較高的二級和一級鎖比重，獲利率明顯提升，2001年東隆五金經法院裁定重整完成，2006年3月23日以每股41元，順利申請上櫃，成功重返資本市場。 〈現場討論〉 「東隆五金面臨哪些關鍵決策？」個案主持人輔仁大學國際貿易與金融學系副教授王慧美請大家思考，企業面對經營關卡時，最困難的就是做決策，往往一、兩個關鍵決策，就能判斷企業生死。 深入關鍵決策前，大家先提出對於東隆五金的觀察，上市前東隆五金身為家族企業，第一代堅持零負債，經營得非常穩健，不管是技術或研發能力都很好，直到第二代經營理念不合、叔姪不合，才爆發問題，有學員指出，這是台灣企業的通病，因為接班傳承沒做好，才會發生許多狀況。 金錢遊戲 葬送公司 為何第二代接手會出問題？學員認為，進行非相關多角化投資是關鍵，東隆五金跨足太多與其核心能力無關的產業，並進行高風險金錢遊戲，1998年爆發亞洲金融風暴，其投資的衍生性金融商品受到波及，導致投資案失利，接著引爆掏空事件。 外表孱弱 體質強健 東隆五金當時債權銀行家數達35家，HSBC身為最大債權公司，「為何要投資下去？」王慧美提問；學員表示，東隆五金體質很好，極有發展潛力，過去營業績效完全無負債，擁有的專利很多，公司走下坡是個人因素，不是公司本身的問題；王慧美也補充，由於老董事長對待幹部像家人一樣，公司員工的向心力仍存，尤其是老技術員工都還在。 「HSBC投資公司是私募基金，究竟和創投公司有何差異？」王慧美追問，學員表示，創投公司著重於投資明星（Star）企業，常會同步投資數家企業，一旦投資對象突飛猛進，可以就近「插花」。 王慧美轉述陳伯昌對於資金的看法，陳伯昌認為資本就是力量，想要反轉變革（turnove）就要掌握主導權，若如創投公司隨便插花，並無法經營團隊，因為不是最大股東，但是東隆五金的問題是在「管理」，若不拿下最大股份，就不能主導變革。 私募基金著眼的是內部因素，也就是企業的基本面，王慧美表示，若是從財務面看，1998年時東隆五金現金流量穩定、毛利率高，持續拿到訂單、也有穩定出貨，可見還是一隻「會生蛋的雞」。 看準甜頭 HSBC出手 討論過程中，不少學員質疑，東隆五金先減資、再增資，等於將原來的股東洗掉，HSBC顯然掌握一筆穩賺的生意，但是對於小股東而言，公司是被內部人搞壞了，為何要平白無故被坑殺？有學員解釋，資本市場存在資訊不對稱時，散戶的確無法擁有尋租本事，不過東隆五金能以每股17元溢價增資，可見其價值被低估了，未來的發展潛力很大。 「HSBC的反轉策略為何？」王慧美進一步提問，反轉策略以組織結構調整、業務重點的改變，以及變革管理為主，而變革過程又包括王鍾渝和陳伯昌兩人的角色，學員表示，兩人從組織文化著手，陳伯昌先觀察，建立員工信心、資遣道德有缺失的員工、將公司帶往績效導向、合併工廠與部門以提高效率；王鍾渝則引入法務專家，帶領公司走往行銷導向、提高外銷比重。 兩人通力合作下，東隆五金內部精簡、節流，外部加強結盟合作，積極層面提高員工士氣、提高生產力，消極層面進行裁員、降低人事成本。 不過，也有學員質疑，OEM或ODM是包著糖衣的毒藥，一旦服用就脫離不了，既然要朝行銷導向走，為何還接大廠的ODM 訂單？其次，東隆五金原本就擁有三個自有品牌了，為何一邊喊行銷導向、一邊又走回頭路？ 王慧美也提醒，大家都受到電子業影響，對於OEM／ODM有既定的想法，認為兩者很難並存；但是製鎖產業全球規格不一，區域特性很強，個人頭上一片天，因為全球化程度較低，自有品牌和代工的互斥效果較不明顯，或許有可能採取並存策略。 有學員揣測，HSBC接手後，最終目的應該是再度賣出，因此接大廠訂單可能是策略目標或是反轉手段之一，目的是提高現金流入，讓財務報表績效更好，才能加速上市時程。 由於個案資訊有限，不容易深入探討品牌與代工的議題，大家感到意猶未盡，但也只得留待下一次的個案討論。 （陳珮馨摘自輔仁大學國貿與金融學系副教授王慧美團隊撰寫個案） 【2007/12/02 經濟日報】