【經濟日報╱吳志光】
所謂「敵意併購」，也稱為「非合意併購」，基本上係指收購方單方面發起的收購行為，被收購方不見得願意成為併購的標的，此與一般雙方談妥各項條件才進行的併購行為不同。就你情我願的合意併購而言，收購方與被收購方雖然處於相對地位，但完成併購則已成共同的目標，雙方會照著預先擬妥的併購計畫，排除萬難直到併購完成為止。但敵意併購就像是攻城大戰，充滿火藥味與正面對決的精彩劇情。
當收購方鎖定擬收購的標的公司後，都會先在公開市場悄悄收購標的公司的股份，一方面避免消息公開後，標的公司的股價被炒高，墊高收購的成本；另一方面也避免標的公司有所警覺，採行相對應的反制行動。等到收購方建立基本持股部位，認為勝券在握時，才會經由媒體發布消息，並進一步採行收購行為：若意在收購股權，則利用公開收購大量收購股份；若意在取得經營權，則可能利用徵求委託書方式，取得股東會表決權優勢。
標的公司若欲反制敵意併購，大概有幾個主要方式：
一、 直接對決方式
收購方於市場上收購股權，標的公司也請支持公司的股東或友好的策略投資人（也就是併購實務所稱的「白衣武士」white knight），去市場收購股權；若收購方採用公開收購，標的公司股東甚至不惜發動競爭的公開收購，用較高價格收購股份，使收購方公開收購無法成功；收購方收購委託書，標的公司的現有股東也去收購委託書。如果標的公司的現有股東獲得足夠資源，以既有經營者的優勢（例如控有股東名簿等資料），直接面對面反制，或可使收購方知難而退。
二、 毒藥丸方式
毒藥丸方式，就是利用現為標的公司經營者的優勢，大量發行認股權或可轉換公司債等，使標的公司股權結構可能於未來數年因轉換而產生鉅大的稀釋效果，迫使收購方考量未來股權稀釋效應而知難而退。縱使收購方執意收購，等到未來股權轉換之際，現有股東及經營者也可能再次奪回江山。
三、 修改章程方式
修改章程方式也可以作為毒藥丸，例如修改章程將決議比率提高到出席表決權數的五分之四以上，使收購方完成階段性收購後，仍無法實際掌控經營權。此外，修改章程將董事選舉方式予以改變，也是重要方式之一，例如將累積投票制改為連記法，縱使收購方取得49%股權，只要標的公司經營者仍控有51%股權，收購方仍然一席董事都拿不到。
四、 策略聯盟方式
前述直接對決方式需相當大成本，而毒藥丸方式或修改章程方式，則可能導致標的公司無法順利營運，產生玉石俱焚的後果，所以如果可以一方面引進策略聯盟投資人（亦即「白衣武士」），另一方面又可藉此反制敵意併購，或許是較值得採行的方式。基本上，引進策略聯盟投資人，係以公司法第156條第6項股份交換的方式為之，由標的公司發行大量新股給策略聯盟投資人，以換取策略聯盟投資人所發行的新股或所持有的他公司股份，藉此達到稀釋標的公司股權的效果，使收購方的困難度提昇且收購成本遽增。而策略聯盟投資人可經由股份交換方式，利用發行新股或所持有的他公司股份，換得標的公司相當數量的股份，可藉此與標的公司發展策略聯盟，不僅可共同開展雙方業務，當然也成為共同抵禦收購方的盟友，實有相當併購效益。
不過，標的公司還是要謹慎選擇策略聯盟對象，千萬不要引狼入室，於外國併購實例，有些「白衣武士」後來變成「黑衣武士」，成了更具威脅性的敵意收購者，也是屢見不鮮。（本文作者是理律法律事務所顧問暨資深律師，本文不代表事務所立場）
【2007/11/05 經濟日報】
沒有留言:
張貼留言