詹森：改革企業 先改革人心

■ 記者黃正凱／台北報導 本世紀初美國企業醜聞頻傳，再度印證哈佛大學教授詹森的「代理理論」（Agency theory）。台灣今年地雷股接連爆發，分析師預期明年可能更嚴重，這位當代財經大師昨（19）日強調，改革企業要先改革人心，管理階層別隨分析師起舞，股價高估可能會樂極生悲。 詹森此次來台主要是參加「2004年台灣大學財務金融國際研討會」，並擔任主講人。 以下是他接受記者專訪紀要： 問：你對組織變革有獨到見解，在企業醜聞頻傳後，如何重新定位董事會的角色？ 答：董事必須體認，他們不是經理人的橡皮圖章，獨立董事的角色尤其重要。董事的心態改變最重要。比方說，董事會和經理人聯手美化財報，在我們看來，這根本是天大的謊言，但他們真的不覺得自己在說謊，反而認為，這是企業經營者分內的事。我想，董事必須透過不斷的教育和學習，才能導正偏差觀念。 問：可不可以具體說明，所謂的學習指的是什麼？ 答：舉例來說，本世紀以前，企業經營者和董事會根本不知道高股價潛在風險，以為股價愈高愈好。要不然就是為了符合市場預期，美化帳面，浮濫投資，短期內股價可以衝高，但長期來說，對企業的傷害很大。恩龍就是最好的例子。 問：和美國相比，許多台灣企業屬家族企業，這樣有助減低代理成本嗎？ 答：代理理論指的是企業經營者和股權擁有者的利益衝突，造成代理成本。家族企業經理人，同時也是大股東，雖然可以解決一些代理成本的問題，但也會引發新問題，很多家族企業利用五鬼搬運，坑殺其他小股東，因此，家族企業有利有弊。 問：台灣地雷股連續爆發，大陸企業的貪污腐化也長期遭詬病。代理成本在華人社會偏高嗎？就你的研究，代理成本是否因文化而異？ 答：我對華人商業社會並沒有深入研究，但聽到關於在大陸投資的故事，都滿悲慘的。 問：你要企業別害怕股價低，更鼓吹企業經理人「向華爾街說不！」，不要為了滿足市場獲利預期，改變營運方針。可能嗎？尤其當員工選擇權和分紅成為誘因時，經理人如何擺脫高股價的迷思？ 答：改變企業經理人的心態，進而改變他們的行為，的確是一條漫長的路。根據美國一份對400名財務長做的問卷調查，80%的受訪者認為，滿足市場預期是他們的工作。因此，這些企業忽略了本身核心價值，沉醉在數字遊戲當中。但這些人總會退休，新一代經理人透過學習，看到更多企業無法永續經營，經理人甚至坐牢的例子，或許會為美國的企業經營換上新風貌。 問：美國的經理人偏差心態，該怪罪MBA教育嗎？ 答：我保證我可從來沒這麼教我的學生（笑）。 問：你如何看待美國通過股票選擇權列為支出之法案？台灣仰賴高科技業甚深，但員工分紅在財報上如何認列，也面臨兩難。為了讓財務更透明，你覺得我們應該跟隨美國的腳步嗎？ 答：為了讓財務支出更透明，不管是員工選擇權或分紅，我都贊成在財報上有清楚的認列，不然那些隱藏性成本對企業長期的發展不利。不管是企業主，或高科技員工，切忌短視近利，見樹不見林。 問：美國企業近來傾向發放股利，就連很少發放股利的微軟也跟進了。其中的意義何在？就台灣股市而言，高現金配股的股票愈來愈受青睞，你怎麼解讀這種現象？ 答：企業閒錢太多，其實是沒有效率的。微軟一向現金太多，就是這種沒效率企業最典型的代表，看不出它對整體社會福利有什麼貢獻。我很贊成企業發放現金股利，因為這些錢回到投資者手中，所做的再投資，會比讓微軟自己去投資，效率高很多。 問：近年來，人們重新檢視企業經理人超高薪的問題。一般來說，美國企業經理人薪資報酬遠高於日本企業經理人，是否會造成日本企業代理成本上升？ 答：代理理論可以應用在日本。除了薪資報酬誘因不足，終身雇用制更是日本走下坡最大的原因。如果說企業經理人和華爾街分析師唱雙簧是個謊言，那終身雇用制就是另一個謊言。為了害怕失業率過高的問題，而選擇「政治正確」的做法，雇用冗員，卻沒創造更多價值，我早在日本經濟衰退前，就預見這樣的慘劇了。 【2004/12/20 經濟日報】

代理理論大師詹森 今演講
■ 記者黃正凱／台北報導

「2004年台灣大學財務金融國際研討會」今（20）起舉行二天，主講員請來當代大師級人物詹森（Michael C. Jensen）博士。詹森自1985年任教哈佛大學管理學院，除發表資產管理界廣為人知的詹森 α 係數（Jensen's α），他所提出的「代理理論」（Agency theory）也影響經濟和財務學界甚巨。
除了國際級大師演講，兩天研討會還包括多場實務座談會、綜合座談會，以及如何預約優質退休生活等財務新知介紹。
實務座談會探討內容包括風險管理、債券和期貨市場發展、勞退新制之退休基金管理、資本市場國際競爭力及國內衍生性金融商品。綜合座談會焦點鎖定金控時代和區域金融中心發展，經建會主委胡勝正和中經院院長陳添枝都將參與討論。
台大財務金融國際研討會在1995年首次舉辦，今年是第五屆，歷屆主講員包括諾貝爾經濟學獎得主夏普（William Sharpe）和修斯（Myron Scholes）等財經大師。
【2004/12/20 經濟日報】