名家觀點》市場總是錯的

【經濟日報╱王耀興】

最 近股市好比在洗三溫暖，投資者的眾生相是由歡欣鼓舞、笑容滿面，到錯愕、失望和大罵，此一場景令人想起錢純先生在任財政部部長期間，面對過股市持續下滑與 投資人的抗議，曾經說過：「運動競賽有贏也有輸，投資人應該要有運動家的精神。」事隔將近30年，看到我們的投資人習性依舊不改，令人感慨萬千。 建議投資人應該冷靜下來，好好閱讀澳洲作家馬克泰爾（Mark Tier）所寫的「巴菲特與索羅斯的投資習慣」。這本書提出七種致命的投資信念，以及他們如何在股票市場上賺大錢的智慧。 巴菲特與索羅斯二位都是白手起家，靠投資累積數十億美元的財富，惟兩人的投資風格與方法大不相同。巴菲特的策略係在低點時購買認為價格低於實際值的股票， 並永遠持有；索羅斯則擅長利用高槓桿的賭博方式，在股市短線進出。二人投資哲學迥異，可是也有共同之處，即書中所歸納出致勝的23個投資習慣。 大多數投資人都擁有錯誤的信念，最普遍的錯誤認識就是七種致命的投資觀念，包括：迷信預測、迷信權威、迷信內部消息、分散化投資、要賺大錢就要冒大風險、迷信投資工具，以及相信市場的必然性，巴菲特與索羅斯二位成功的投資大師，卻都能避免以上所列的錯誤投資信念。 索羅斯對投資的前提假設是，市場總是錯的。有關市場總是錯的看法，早在1934年有一位號稱價值投資之父的班傑明‧格雷厄姆（Benjamin Graham）即已提出，格雷厄姆大師為股票市場起了一個市場先生的人格化名字，他把市場先生形容成一個喜怒無常的精神病患者，總會不時爆出離了譜的股票 價格，引誘投資人追高殺低，同時人們也無法預期市場先生的精神病何時發作，也不可能提前獲知市場先生會沮喪或歡欣的程度。 換句話說，我們無法預期股票價格的未來變化趨勢。巴菲特對這段話作了更深入的詮釋，他說：「市場先生是來侍候你的，不是來指導你的，你如果被他的情緒影響、引誘，那將是一場災難。」台灣的投資者正是犯了這種謬誤，被這位市場先生牽著鼻子走，所以出現許多情緒化的反應。 至於索羅斯，他在1949年進入倫敦政經學院，受教於自由市場學派的經濟學家海耶克及哲學家卡爾波普爾（Karl Popper）二位教授。從而索羅斯頓悟出一個道理，他認為根本上所有人的世界觀都是有缺陷或扭曲的，也因此得出「我也會犯錯」的結論，這是他的行動原理 與最高指導原則。索羅斯提出一套反射性理論，他利用這個理論分析市場興衰的過程，也因而賺了大錢。索羅斯的反射性理論是他對市場先生無常情緒波動最好的解 釋，該理論變成分析市場情緒何時波動的一套方法，讓索羅斯擁有解讀市場先生大腦的能力，難怪索氏能夠獲利。 二位大師對投資者的建議，投資人必須養成思考的習慣，他們認為思考習慣要有四個要素的支持，其一是驅使你行動的信念，其二是一種思考方法，第三是心懷支持 作用的情緒，最後才是要有相關的技巧。有了上述思考習慣之後，就可像這二位投資大師，透過清理不理想的投資來糾正錯誤，之後少犯錯會讓投資有更好的表現， 然後也清楚認識到，事實是最好的老師，錯誤是這個老師最好的一門課。這就是這二位投資大師賺錢的優良習慣之一，也是所有投資人應該學習效法之處。 市場總是錯的，所以投資者必須冷靜思考以對，平時應養成良好的思考習慣 ，不妨將該書所提列的23種投資習慣，納入自己的投資武功密笈。更重要的是政府官員更須謹慎，不宜隨著市場反應起舞，草率作任何政策的重大改變，才不會辜負人民所託。 （作者是財政部財稅人員訓練所所長、政大EMBA副教授） 【2008/10/07 經濟日報】