追求企業價值比賺錢更高竿

■ 董建華 以往企業追求利潤，近來企業追求價值。追求利潤常招致短視近利的批評，追求價值就好像高尚許多。這樣的想法不僅是因為兩個目標所用的名詞不同而有以致之，其實企業在追求價值的過程，的確會對社會做出更明確的貢獻。 善用社會資源 追求最大效益 主要原因是，企業追求價值，是對於社會所提供的資源做最大效益、最大效率的運用。企業藉由追求價值極大化來回報社會的投資，也是善盡社會責任最好的方式。所以，企業價值與企業的社會責任之間，其實有「一致」，甚至於是「一體」的緊密關係。 要探討企業追求價值極大化，是企業對社會最好的回饋，首先要了解企業價值是如何產生的。談到企業價值，一般人最先想到的是「淨值」與「股票價值」。我們先從淨值談起。 企業的淨值是資產負債表的觀念，定義為企業的總資產減去總負債，也就是股東權益或股東的剩餘求償權。用淨值的觀念來看，企業最好有很多的資產，有很少的負債。但是資產負債表的左右兩邊是Balanced，所以，如果「單純」考量淨值最大，那創造價值最好方法就是資產全部來自於股東權益。 損益表有玄機 不能只看淨值 這樣的想法有一點荒謬：股東拿錢出來成立一家公司，換得所有等值的資產，再將資產分配給股東，換回百分之百的「淨值」。這樣的過程似乎多此一舉，股東自己將錢存起來就好了，為什麼要去成立公司？ 淨值的觀念之所以有其侷限性，主要是因為談到淨值，其實是在考慮公司清算，不想繼續經營下去。這樣的情況或許適合「淨值」的想法，但是完全不適合去討論「價值」的想法。 另外一點，之前提到淨值是資產負債表的觀念，但資產負債表無法詮釋企業的價值。舉例來說：我可以募集更多的資金（無論是股權或是債權），然後去買一堆原物料放在倉庫中。這樣一來我的資產負債表的兩邊都會增加，公司的規模也變大。 但是在這個過程中，我只是做了財務運用（Financing）與採購（Purchasing）的工作，完全沒有對任何客戶進行行銷（Selling）等工作，這樣公司的價值有任何增加嗎？所以，談企業的價值絕對不能只用資產負債表的觀念，真正的關鍵是在損益表。 剖析資產負債 看誰最有價值 損益表代表一家企業利用資產營運，創造利潤（虧損）多寡的成績單。企業有沒有價值，最根本的關鍵就是有沒有創造利潤？以及有沒有創造利潤的能力？利潤是對資產，同時也是對債權人或股東創造的附加價值。 以淨值的觀點來看，因為有利潤，可以形成保留盈餘，所以股東拿出來一分錢可以回收不只一分，淨值增加，股東開公司才不會變成是多此一舉的傻事。 雖然損益表能夠反映企業的價值來源，但是有效益不一定有效率。所以我們要繼續問：賺這樣的利潤用了多少資產？我們真正想知道的是：這樣的利潤是花費了整個社會多少的資源（債或股）換來的？ 再舉個例：如果一家公司用10億元的資產每年賺200萬元，另外一個在夜市賣豆花的老闆一年也賺200萬元（扣除老闆本身的工資），請問誰比較有價值？你想投資誰？如果你覺得用賣豆花的攤販與一家企業比較不公平，那麼試著比較一家資本額1億元的公司每年賺200萬元，另外一家仍是用10億元的資本額，每年也是賺200萬元，請問哪一家有「價值」？ 資產報酬率（Return on Asset, ROA）的觀念，在一些理論中也可以稱為ROIC（Return on Invested Capital）。如果兩家企業的資本結構相同（也就是兩家股東權益與負債的比重是一樣的），則其中資本較小的企業的每股盈餘（EPS）是另外一家每股盈餘的十倍。前面所提到的「股票價值」基本上就是這樣被評估出的。 現在我們可以發現：同時思考資產負債表與損益表，才足以反映企業的價值；才足以檢驗企業對社會的責任：一家公司是否以有「效益」及有「效率」的方式回饋社會所提供給它的資源？有沒有浪費社會的資源？ 透過對資產負債表與損益表兩個基本財務報表的細心玩味，可以讓我們了解企業追求價值的提升，其實就是在善盡它的社會責任。創造越多價值的企業，就是發揮資產最大的效用，這些資產都是來自社會，是社會的寶貴資源。 當資源的效益發揮到最大，提供資金以購買企業所需資源的人──股東與債權人──也將因此有最好的回報，有更多的財富以投資更多的企業。經濟於焉發展；社會於焉富足，因此就有更多的企業家精神會湧現，市場經濟下最美好的良性循環，也因此誕生。 （作者是宏碁電子化服務事業群協理） 【2006/03/05 經濟日報】